窩輪 (Warrant) 玩法教學 認購證認沽證行使價一睇即明

窩輪 (Warrant) 如何投資？認股權證 (認購證 / Call輪、認沽證 / Put輪，俗稱窩輪) 是一種具具槓桿特性的衍生工具，回報高風險亦高。要利用窩輪投資，首先要認識窩輪的「玩法」及原理，例如行使價、到期日、結算等，請看以下窩輪教學。

窩輪是甚麼？
窩輪種類
價外 / 到價 / 價內
窩輪內在值
窩輪時間值
窩輪換股比率
窩輪引申波幅
窩輪對沖值
窩輪實際槓桿
窩輪街貨量
影響窩輪價格的其他因素
窩輪敏感度
窩輪溢價
窩輪現金結算額
如何選擇窩輪？
買賣窩輪2種基本技巧
「末日輪」操作
窩輪與牛熊證的分別
窩輪交易費用
窩輪交易佣金
窩輪交易證券商開戶優惠

窩輪是甚麼？買入或沽貨的行使權

窩輪其實是英文「Warrant」的音譯，是一份可以瞄準一個指定價格 (行使價)，在指定日期 (到期日) 而買入或出售有關資產 (股票、指數、基金、外匯、商品等) 的合約。現今的窩輪基本上不作購入資產，到期時以現金結算，只作為投資獲利的工具。

窩輪種類  認購證買升 認沽證買跌

認購證 (俗稱Call輪) 即一張窩輪在到期前，以指定價錢行使「購買權」的合約。如果對象資產發升至HK$120，HK$100認購證的持有者，便可賺HK$20；如果最後對象資產跌至HK$80，剛好到期必須行使認購證，便會虧蝕HK$20。

除了認購證，窩輪還有認沽證 (俗稱「Put輪」)，投資者可認購在到期前出售對象資產的權利。假設是HK$100認沽證，如果到出售日之前，對象資產跌到HK$80，便可多賺HK$20。

簡單而言，認購證是對象資產上升，獲利愈多，反之虧蝕；認沽證則是對象資產愈下跌，獲利愈多，反之虧蝕。

對象資產價格	認購證／Call輪	認沽證／Put輪
上升	獲利	虧蝕
下跌	虧蝕	獲利

股份輪／指數輪

窩輪掛勾的對象是一般正股，如匯豐、騰迅等等，俗稱「股份輪」。另一種則是與指數掛勾，即恆指、期指等為對象，即「指數輪」。

價外/ 到價 / 價內 代表窩輪價位水平

所謂的「價外」、「到價」、「價內」，其實是描述窩輪價位狀況的術語。

認購證／Call輪價位水平

認購證行使價	HK$100
正股價	HK$120	價內
正股價	HK$100	到價
正股價	HK$80	價外

價內：對象資產現價高於行使價。
價外：對象資產現價低於行使價。
到價：象資產現價到達行使價。

認沽證／Put輪價位水平

認沽證行使價	100
正股價	HK$80	價內
正股價	HK$100	到價
正股價	HK$120	價外

價內：對象資產現價高低行使價。
價外：對象資產現價高於行使價。
到價：象資產現價到達行使價。

窩輪內在值 窩輪的預期獲利價值

內在值 (Intrinsic value) 所指的是預期出售後的獲利價值，即是實際出售價與現價之間的獲利差距。

以窩輪而言，即是行使價與價內水平的差距，如果是認購證／call輪，那就是對象資產高於行使價，內在值就會是正數。如是認沽證／put輪，當對象資產低於行使價，內在值就會是正數。如果沒有獲利，則會是0。因為沒有人會在沒有利益下行使合約，所以一般不會計算負數。

窩輪時間值 發行商的對沖成本

窩輪另一個較重要的概念是時間值，由於窩輪的行使價是固定不變，但對象資產價格則會不斷改變，時間愈長，獲得較高內在值的機會愈大。對於窩輪發行商而言，風險極高。

因此，隨著到期日愈近，窩輪的時間值就愈低，如窩輪到期，即時間值變為0，理論上如果其他因素不變，槓桿能力會隨時間而不斷降低。只要持有窩輪多於一天，就需要考慮時間值帶來的影響。

窩輪換股比率 影響槓桿

換股比率是指需要多少位合約單位，才能夠換到一份對象資產。如果換股比率10：1，那就是十份窩輪股數，理論上可以換得一份掛勾的對象資產 (如正股)。

如果買入1股10:1的窩輪，相比1股100:1的窩輪，持份較多，輪價會較高，敏感度亦較高。

如果行使價、時間值、行率、對象資產都相同，換股比率兌換數較大的窩輪，輪價會較高，槓桿較高，獲利時利潤較高。

窩輪引申波幅 變化度高風險亦高

窩輪的引申波幅其實是指對象資產的「波幅變化度」，在股市中不同股票有不同特成，例如地產股的波幅普遍較溫和，而科技股則傾向大起大落。如果正股波幅數據較細，即是引申波幅較細，窩輪價錢會較低；如果引申波幅較大，輪價亦會較高。

不過這並非永恆不變，在某一段時間內，如果交投淡靜及市場抱較為觀望的態度，引申波幅亦會下跌；相反，如果某時期遇有市場劇集，市場大起大落，引申波幅亦會急升。

窩輪對沖值 窩輪價格的基本比率

對沖值（Delta）是衍生合約對於對象資產的變動比率，即對象資產價位有1個單位 (1格) 變動時，窩輪價格理論上的改變。對沖值會以百分比顯示，如50％，30％等。假設窩輪的對沖值為30％，當對象股票上升HK$1 (1格) ，窩輪便會上升HK$0.3。

認購證／call輪的對沖值會以正數表示，介乎於0至1之間；認沽證則介乎於0至-1之間，負數的原因是正股的跌幅與認沽證的價格上漲屬相反關係。

窩輪實際槓桿 窩輪的真正獲利機制

真正的實際槓桿計算其實非常複雜，當中涉及到換股比率、對沖值等因素。不過，實際槓桿基本上就是買入窩輪後，正股兌窩輪變化的獲利倍數。

當對象資產價格出現1%變動時，實際槓桿比率是10倍的話，則窩輪價格亦會上升或下跌10%。

窩輪街貨量 街貨量高買賣差價難控制

街貨量是指市場上投資者持有相關窩輪份數，例如發行商賣出了20％，那麼街貨量就是20％，發行商會標示於交易系統上。

街貨量高，即代表市場上對單一窩輪的持有量愈多，最大的影響是發行商愈來愈難控制窩輪的交易價格，市場投資者的買賣會影響了該窩輪的表現，或出現波幅不跟隨正股的現象。

影響窩輪價格的其他因素

除了年期、行使價、引申波幅等、還有以下因素可影響窩輪價格：

正股派息 如派息增加不利輪價

凡股票分派股息，都會有「除淨」，即從股價上扣取將派出的股息資產，所以正股股價會見下跌，即所謂「除淨裂口」。

由於正股每年派息不會突然急升急跌，券商在發行窩輪的時候，都已扣除預期的除淨波幅，因此派息一般並不會影響股價。不過，如果正股因各種因素，突然派高息，導致除淨裂口跌幅更大，影響券商對於波幅的預期，即會影響輪價及槓桿比率。

大市利率 如遇加息股票資產會較昂貴

當銀行的利率上升，投資實體經濟、如樓宇及商業活動，成本都會較高，股票相比之下投資成本低，即會有上升跡象，在發行商的對沖思維下，相關的認購證及窩輪格價亦會較貴。

計算窩輪的敏感度

敏感度即窩輪每移動「1格」，對象資產所需的價位變化。

大致上，窩輪與牛熊證的最低買賣價格相同：

證券價格		證券價格		最低買賣價格
由	$0.01	至	$0.25	$0.001
高於	$0.25	至	$0.5	$0.005
高於	$0.5	至	$10	$0.01

「股份輪」敏感度的計算公式為：

(正股最低買賣價位 x 對沖值)／(換股比率 x 窩輪最低買賣價位)

「指數輪」敏感度的計算公式為：

(窩輪最低買賣價位 x 換股比率)／對沖值

最低買賣價格是根據窩輪的每股價位而定，而換股比率愈大，對沖值愈高，窩輪的敏感度便愈高。

窩輪溢價 以結算日計算

溢價（Premium）是投資者持有窩輪至到期結算日，當下正股股價，要升／跌多少才能到價的百分比。假設某認購證的溢價4％，即正股需要升4％，才能達到行使價。

認購證溢價公式：
{[行使價 + (認購證價格 x 換股比率)] – 對象資產價格} / 對象資產價格 x 100%

認沽證溢價公式：
{對象資產價格 – [行使價 – (認沽證價格 x 換股比率)]} / 對象資產價格 x 100%

要留意溢價的計算公式包括了換股比率，不能單以行使價及正股價格計算溢價。

如果投資者只是短線投資，無意持有窩輪至到期日，溢價則只作為參考。

計算窩輪到期後的現金結算額

如果買入窩輪後直到結算日未有賣出，系統就會替窩輪自行結算，該數字被稱為「現金結算額」，公式如下：

認購證／Call輪現金結算額公式：(結算價 – 行使價) / 換股比率
認沽證／Put輪現金結算額公式：(行使價 – 結算價) / 換股比率

股份窩輪是撇除到期日當天，以到期日前5個交易日的平均收市價作為結算價。

指數輪則以港交所於結算日當天公布的「EAS (Estimated Average Settlement)」的每5分鐘平均指數作為結算價。

價外輪在結算時結算額為0，代表沒有任何價值，投資者將損失全部本金。

如何選擇窩輪？

市面上窩輪有很多款，要如何選擇，可以從以下6方面入手：

一、買Call輪還是買Put輪？

買入前先問自己：看好還是看淡？看升還是看跌？如果是看升就是認購證／買Call，如果是看跌就是買認沽證／買Put。首先要判斷目標方向。

二、實際槓桿比率是多少？

投資者必須要根據自己可以承受的風險而選擇槓桿比率，因為要考慮「可以贏幾多」的同時，更要考慮「可以輸幾多」。

三、到期日在何時？時間值是多少？

所有窩輪都有到期日，買入前必須清楚知道，如果窩輪已近到期日，就要考慮實際波幅是否有限，最後會否無利可圖，甚至在最後關頭反方向回調而虧蝕離場。

四、街貨量多還是少？

正如上文所述，街貨量太多，會影響券商的出價，亦會令市場反過來主導買賣差價，導致輪價未必能有效反映股價，令投資者難以掌握波幅與風險。所以一般會建議盡量避開街貨太多，而波幅價位並不吸引的窩輪。

五、引伸波幅的歷史數據？

需要了解正股既有的波幅，以及窩輪所反映的引伸波幅紀錄。

引伸波幅小的窩輪普遍在價錢上會較吸引，但如果該窩輪曾經有大幅變化的引申波幅紀錄，便要留意其風險。現時在發行商的窩輪數據上，一般都可找到引伸波幅的歷史紀錄。

六、買賣差價是多少？

買賣差價是指由發行商開出，即時買價及賣價之間的差距。

由於窩輪是高風險產品，不少投資者都是即日買賣，或見市況不對，便馬上止賺 / 止蝕沾出，如果買賣差價愈窄，那麼要面對的買賣差價區間便愈細，潛在的即時交易成本則愈低。

買賣窩輪2種基本技巧

當了解過窩輪的原理及特性後，就需要了解窩輪基本的買賣技巧。

一、追Call鎖利 套現利潤以小博大

「追call」或「鎖利」即是從投資正股獲得一定利潤後，先部分套現，再買入與同一正股掛勾的Call輪。如果升勢繼續，利潤將會大增；如果升勢放緩，正股仍然有可能追回窩輪損失的差價。

二、買Put輪對沖 對沖正股回調損失

另外一種常見的做法，是購買認沽證 (Put輪)，對沖股價漲升後回落的風險。做法同樣是先套現部份利潤，然後買入認沽證。當同一正股回調，亦能夠在跌市中獲利，對沖正股回調的損失。

尋找「末日輪」 以小博大的極限操作

所謂「末日輪」，即是快將到期 (一般是一個月至三個月內)，而價值極低的窩輪。

投資者如認為某股票會有突然「爆升」或「暴跌」的可能，以非常低價入市，當推測正確，便能「以小博大」，獲得極高的槓桿。

當然末日輪有極強烈的投機性質，風險亦高，投資者務必極度小心。

窩輪與牛熊證的分別

牛熊證的原理其實與窩輪類似，差別在於牛熊證設有收回價，對象資產到了指定的價格水平，會立刻被終止所有交易並結算，俗稱「打靶」。

窩輪沒有收回價機制，理論上在到期日之前，不論價值如何，都能夠繼續交易，隨時收割回報，如果一直接持有到結算日，就會自行結算。

相反，窩輪設有引申波幅以及時間值，獲利並非如正股一樣有固定比率，隨著時間的推移槓桿能力會有變，可能略升或略跌，亦視乎與到期日的時限，以有不同槓桿比率。

窩輪交易費用 豁免印花稅

現時在香港買賣窩輪，與一般股票一樣，都是需要按每次交易，繳交佣金及交易費。除非有個別平台提供優惠及豁免，否則都需要繳代交易經紀佣金、證監會交易徵費、交易費等。

比較特別的是，目前聯交所列明窩輪買賣毋需繳交印花稅。

類型	費用	收費方
交易系統使用費	每筆成交 0.50港元	香港交易所
交收費	每筆成交金額的0.002%， 最低2.00港元，最高100.00港元	香港結算所
交易費	每筆成交金額的0.005%， 最低0.01港元	香港交易所
交易徵費	每筆成交金額的0.0027%， 最低0.01港元	香港證監會
印花稅	豁免	香港政府

窩輪交易 證券行買窩輪佣金較低

一般證券行的窩輪交易收費會比傳統銀行來得低，而且不時有推廣優惠。而窩輪交易多屬即日買賣，交易頻繁，選擇佣金較低的交易平台會較為划算。

證券行窩輪交易佣金比較

證券行	佣金
輝立	非即日買賣：交易金額首HK$50,000最低佣金HK$15，其後為交易金額的0.05% 即日買賣：成交金額0.03%，最低佣金HK$15
寶盛證券	交易金額0.0675%（不設最低佣金收費）
富途牛牛	交易金額0.03%，最低HK$3
華盛證券	交易金額0.03%，最低HK$3
富元證券	交易金額0.029%，最低HK$30
微牛	交易金額0.02%、最低HK$2 平台使用費HK$10/單,，最低HK$10
SoFi Hong Kong	豁免
Direct Spot	HK$25/單

銀行窩輪交易佣金比較

銀行	佣金
渣打	交易金額0.2%、最低佣金HK$50
恆生	交易金額0.25%、最低佣金HK$100
滙豐	交易金額0.25％、最低佣金HK$100
花旗	交易金額0.18% – 0.25%、最低佣金HK$100
中國銀行（香港）	交易金額0.18% – 0.25%、最低佣金HK$100
星展	交易金額0.2%、最低佣金HK$100

窩輪交易 證券商開戶優惠

註：以上各優惠受相關條款及細則約束。

注意：以上資料及數據只供參考，並不構成任何與投資有關的要約、招攬、邀請、誘使、申述、建議或推薦。投資前應審慎評估效益及風險。

投資涉及風險 價格可升可跌。

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