美國股市 美股 ETP ( ETF / ETN / ETD / ETC ) 優點缺點投資組合解說

ETP（Exchange-Traded Products，交易所交易產品）是普遍投資者可以在交易所上進行買賣的美國股市投資工具。除了股民較為熟知的美股ETF外，還有ETN、ETD、ETC等。雖然它們名字相似，但只代表它們同樣可於交易時段內在股票市場買入（Exchange-Traded），性質上卻截然不同。

ETP主要分類
甚麼是ETF 交易所買賣基金（Exchange Trade Funds）
甚麼是ETN 交易所買賣票據（Exchange Trade Notes）
甚麼是ETD 交易所買賣債券（Exchange Trade Debts）
甚麼是ETC 交易所買賣商品（Exchange Trade Commodity）
ETP投資組合比例如何分配？
買賣美股ETP 交易平台費用比較

ETP主要分類

• ETF：交易所買賣基金（Exchange Trade Funds）
• ETN：交易所買賣票據（Exchange Trade Notes）
• ETD：交易所買賣債券（Exchange Trade Debts）
• ETC：交易所買賣商品（Exchange Trade Commodity）

甚麼是ETF 交易所買賣基金（Exchange Trade Funds）？

ETF是交易所買賣基金，投資者在券商平台上輸入「號碼」之後便能買入，交易佣金、平台使用費與股票相若。

ETF有分為主動型及被動基金。前者普遍收取較高管理費，但基金經理會主動調整基金的持股比例（如ARKK），而後者則會以「道指」、「納指」等指數為追蹤目標（如VOO、QQQ）。投資者可從ETF的股息獲利，或透過ETF的讓資產達致增值效果。

同樣追蹤S&P 500，管理費及追蹤誤差各有不同：

	VOO	SPY	IVV
發行商	Vanguard	SPDR	iShares
追蹤指數	S&P 500	S&P 500	S&P 500
管理費	0.03%	0.09%	0.03%
追蹤誤差*	0.02%	0.06%	0.01%

＊數字並非固定

ETF的優點

１、分散風險

標普500指數追蹤500間美國最大型企業股價表現，投資者買入追蹤這指數的ETF（例如SPY、VOO）的效果有如分散投資500間美國巨企。這些企業散布在各行各業，能分散出現在某行業或個別企業上的風險。

２、入場門檻低

買入ETF (如VOO) 能以數百美元得到同時買入500隻美國大型企業如Apple、Amazon、Microsoft等股票的效果，而且一股ETF比某些企業的一股股票要便宜。

ETF缺點

１、須付管理費

ETF發行商將多隻股票「打包」、「拆散」方便散戶買入，所以會定期自動在ETF的資產淨值中扣除。不過一般收費水平不高，例如VOO便是以極低的0.03%管理費見稱。

２、有追蹤誤差

ETF發行商需要在市場上實際買入或賣出股票，旨在將其持股比例維持在與指數一致的水平，但因涉及實際買賣，所以ETF有時無法完全跟上指數走勢。不過在VOO、QQQ等主流的ETF上，這些追蹤誤差並不明顯。

３、波幅攤平升勢緩慢

大市類ETF所包含的資產普遍分散，所含股票 可以同一時間向不同方向發展。大市指數的上落，是眾多股票升跌的綜合結果，指數波幅理論上亦會遭到攤平，而這也正是ETF分散投資的原意。

４、難分散系統性風險

ETF可以分散個別企業遇到突發事件的風險。但是對於整個股票市場的崩盤（例如20年3月的四次熔斷），VOO一類股票ETF的分散風險能力便會變得有限，因為事件已波及整個美國股市。

同樣追蹤S&P 500，管理費及追蹤誤差各有不同：

	VOO	SPY	IVV
發行商	Vanguard	SPDR	iShares
追蹤指數	S&P 500	S&P 500	S&P 500
管理費	0.03%	0.09%	0.03%
追蹤誤差*	0.02%	0.06%	0.01%

＊數字並非固定

如何選擇ETF？

１、比較同類ETF的管理費及追蹤誤差
２、了解ETF所含資產，是否符合個人投資目的

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甚麼是ETD 交易所買賣債券（Exchange Trade Debts）？

ETD亦有「Baby bond」之稱，有別於一般債券是在債市交易，ETD可在交易所上買賣，投資者在有提供相關服務的券商平台上輸入編號便能買入。

以美國大型電訊商AT&T（美：T）所發行的ETD為例（美：TBC），ETD會在其名字上列明發債公司的名字（AT&T）、票面息（5.625%），以及該ETD的到期年（2067）。ETD每年派息四次，票面息便是指其一年的派息總額。

ETD的優點

１、容易購買入場門檻相對較低

美股市場上每股ETD發行時多數定為25美元，但公司債券門檻則為1,000美元以上。加上ETD買入方法與股票相若，入場門檻相對較低，買賣也算方便。

２、還款序較前

在公司清盤時的還款次序上，它較公司債後，但仍先於優先股，算是比傳統股票風險較低的投資工具。而且ETD作為一項債務（而非股票），它的利息只能推遲，不能不派息。

３、毋須預扣股息稅

美國會對沒有稅務協議的地區的投資者徵收30%股息稅，但因ETD派發的是債券利息而非股息，所以不會被扣「股息稅」。不過在部分情況下，ETD所收債息會被券商當成「股息」來進行預扣。

４、利率不俗

ETD普遍能提供投資者4%至7%的利率不等，加上其息率穩定，在防守性部署上算是吸引。

股票 VS ETD的分別

例子	AT&T股票 （編號：T）	AT&T交易所買賣債券 （編號：TBC）
性質	權益	債務
發行價格	N/A	25美元
52週波幅	USD$26.35 – 33.24	USD$26.02 – 28.18
息率	6.94%（依業績及股價浮動）	5.625%（固定發放）
股息稅	30%	無
償債順序	一般公司債＞ETD＞傳統特別股＞普通股
信用評級	Baa2  （穆迪） BBB   （S&P） BBB+ （惠譽）
召回日期	無	8/1/2023
到期日	無	8/1/2066

*資料並非即時更新，投資者應自行查閱相關資訊

ETD的缺點

１、設有首次召回日期

ETD設有首次召回日（First Call Date），召回日後發行商可以票面價格 (25美元) 買回債券。若投資者計劃以高於25美元買入ETD，便應注意召回日時間，避免利息未到手便賠上價差。雖然部分企業會以高於25美元的價格贖回，但這視乎企業本身決定。

２、或會延後付息

就一般債券而言，發債企業若不發息便構成違約，但ETD有延後付息條款。投資者未必可準時收到利息。

３、違約風險

投資者選擇ETD及其他債券時，應注意發債企業的信貸評級。利息愈高的債券，普遍意味其違約風險愈高。保守投資者應避免投資於信用評級為「BBB」級（S&P評級）或「Ba」（穆迪評級）以下等級的債券，因為往後已屬投機級別（如垃圾債券），在2003年、2008年這些風暴年上，CCC/C級的違約機率可達49%。

一旦企業信用評級被降，或企業財務狀況不佳，都表示企業的還款能力有可能會下降，相關債券可能會被拋售。而且因為ETD的還債順序是排在傳統公司債之後，未能償債的風險亦會相對較高，所以投資前應先了解發債企業的財務狀況。

４、利率變動

ETD的計息方法有分為「固定利率」及「浮動利率」兩類。

「固定利率」的ETD會依其票面息率每年派息，不會因為美聯儲加息或倫敦同業拆息（LIBOR）的上升而變動。所以當LIBOR等「無風險利率」上升時，採用「固定利率」的債券價值便會被蠶食（沒有風險也能得到的回報，自然沒有人會想冒風險），這類ETD比較適合在低利率環境下買入。

反之採「浮動利率」的ETD會在其基準利率（如LIBOR）上附加合乎其信用評級的利率作調整，這些ETD在踏入加息周期時會較受歡迎。投資者在投資時，應同時留意無風險利率變動。

如何選擇ETD？

１、買入債價高於25元的ETD時，應留意召回日
２、不宜選擇信用評級太低的債券
３、選擇過去還款能力佳的企業，了解企業財務狀況
４、分散投資多間不同行業的企業
５、注意無風險利率變動，揀選適合ETD

甚麼是ETN 交易所買賣票據（Exchange Trade Notes）？

ETN顧名思義就是一種「Notes」，它本質上是由發行商發出的不保本、無擔保、無第三方保證的票據，發行商「承諾」會在到期時支付與所追蹤指數表現連結的報酬，票據可在證券市場上交易，是一種可以現金購入及賣出的有價證券。ETN並不派息，只旨在追蹤，投資者可用此捕捉市場走勢低買高賣獲利。

ETN的優點

１、無追蹤誤差

ETN發行商毋須真正持有資產，不必在市場上進行實質買賣，所以不會有追蹤誤差出現。它其中一個作用是避免部分期貨ETF的轉倉成本（例如石油的儲存成本便會反映在期貨ETF的轉倉成本上）。例如在2020年的負油價事件後，原油ETF USO一度與油價出現幅度不少的偏離，相反因為ETN OIL無需持貨，即使在波動時期它與油價的掛勾亦相當穩定。

ETN的缺點

１、額外違約風險

ETN並不持有任何資產，也不保本、無擔保、無第三方保證，因此投資者除了需要面對ETN掛勾資產本身可以遇到的風險外，也要額外面對ETN發行商可能出現的破產、違約風險。

２、設有強制贖回機制

ETN設有到期日及提前強制贖回機制，部分ETN設定為所追蹤指數跌50%時觸發。強制贖回一旦觸發，即使掛勾的指數或商品價格之後出現反彈，也與之無緣。

３、未必適合新手投資者

更重要的是，散戶普遍會用到的指數及資產，一般已有持有相應股票或期貨合約的ETF可供選擇，而市場主流ETF（如VOO、QQQ、GLD等）的管理費用、追蹤誤差其實並不明顯，入門投資者沒有太大必要選擇ETN。

如何選擇ETN？

1、選擇較大型或過去紀錄良好的ETN發行商
2、留意到期日
3、了解ETN強制贖回條件
4、若市場有同樣效果的ETF可買，應先選ETF

ETF和ETN有甚麼分別？

	ETN	ETF
實際持有商品	無	有
管理費	有	有
到期日	有	無
派息	無	視ETF而定
追蹤誤差	無	有
信用風險	有	無
強制贖回	有	無

甚麼是ETC 交易所買賣商品（Exchange Trade Commodity）？

ETC可用作投資交易所買賣的大宗商品（例如黃金、白銀、天然氣、玉米等），可讓投資者在不踏入期貨市場的情況下接觸市場的大宗商品。它與ETF類似的是，它們同樣使用實物或期貨合約追蹤目標商品。但ETC與ETF不同的是，它們實際上是有擔保的債務證券而非資金。而ETC的追蹤誤差亦普遍較低，因為它追蹤的是大宗商品指數而非實物價格或期貨。

對普通投資者而言，ETC與ETF分別並不大，只是因為各地交易所的監管規則不同，ETC較流行於歐洲及澳洲市場。但在美股市場上，投資者其實可以選擇追蹤同類型商品的ETF。

ETP投資組合比例如何分配？

資產配置並無劃一法則，視乎投資者的投資目標以及風險承受能力，對風險承受能力較高者而言，資產配置甚至可以說是不必要的。但是對於普遍投資者，資產配置可同時持有發展方向不相關／負相關的資產，以此減少個人資產的因大市波動而「縮水」。

參考110法則 配合個人投資取向

其中一種較常見的資產配置方式，便是以股票ETF，混合債券ETD組成一種可建構方便、入場門檻低的資產組合。根據「110法則」，投資者可以110減去個人歲數，以此作為股票持有比例的參考。要建立ETP投資組合，亦可參照這個法則，例如一名50歲的投資者，可以考慮將60%（110 – 50 = 60）資產投放在股票及/或個別行業/大市型ETF上，並將其餘部分買入ETD等由不同公司、國家所發的債券（不包括垃圾債券）。

但由於單隻ETD只反映某間企業表現，因此投資者仍應選擇多間不同行業的企業，避免個別行業的系統性風險波及整個投資組合。

當然，投資比重還要根據個人投資取向及風險承受能力而定，例如年輕的保守型投資者，可減少價格較易波動的ETP。

買賣美股ETP 交易平台費用比較

投資者可在各證券商開戶買賣ETP，但要留意部分平台只支援ETF買賣。

美股券商	交易佣金	交易平台費
盈透證券 （Interactive Broker）	固定式： US$0.005 （最低US$1，最高1%）階梯式： US$0.0005 – US$0035 （最低US$0.35，最高1%）	N/A
Firstrade	免佣金	N/A
富途證券	US$0.0049/股（最少US$0.99）	US$0.005/股 (最少US$1)
SoFi Hong Kong	免佣金	N/A
uSMART盈立證券	免佣金	US$0.005/股
嘉信理財香港	免佣金	N/A
Saxo	US$0007-0.01/股 （最低US$3-10）	N/A
華盛証券	低至US$0.0049美元/股， 最低US$0.99， 最高為交易額的0.5%	固定式： US$0.005／股 (最少US$1) 階梯式： US$0.003 – US$0.01 （最少US$1）

*資料更新至2021年。

注意：以上資料及數據只供參考，並不構成任何與投資有關的要約、招攬、邀請、誘使、申述、建議或推薦。投資前應審慎評估效益及風險。

投資涉及風險 價格可升可跌。

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