窩輪 (Warrant) 如何投資？認股權證 (認購證 / Call輪、認沽證 / Put輪，俗稱窩輪) 是一種具具槓桿特性的衍生工具，回報高風險亦高。要利用窩輪投資，首先要認識窩輪的「玩法」及原理，例如行使價、到期日、結算等，請看以下窩輪教學。
窩輪是甚麼？買入或沽貨的行使權
窩輪其實是英文「Warrant」的音譯，是一份可以瞄準一個指定價格 (行使價)，在指定日期 (到期日) 而買入或出售有關資產 (股票、指數、基金、外匯、商品等) 的合約。現今的窩輪基本上不作購入資產，到期時以現金結算，只作為投資獲利的工具。
窩輪種類 認購證買升 認沽證買跌
認購證 (俗稱Call輪) 即一張窩輪在到期前，以指定價錢行使「購買權」的合約。如果對象資產發升至HK$120，HK$100認購證的持有者，便可賺HK$20；如果最後對象資產跌至HK$80，剛好到期必須行使認購證，便會虧蝕HK$20。
除了認購證，窩輪還有認沽證 (俗稱「Put輪」)，投資者可認購在到期前出售對象資產的權利。假設是HK$100認沽證，如果到出售日之前，對象資產跌到HK$80，便可多賺HK$20。
簡單而言，認購證是對象資產上升，獲利愈多，反之虧蝕；認沽證則是對象資產愈下跌，獲利愈多，反之虧蝕。
對象資產價格 | 認購證／Call輪 | 認沽證／Put輪 |
上升 | 獲利 | 虧蝕 |
下跌 | 虧蝕 | 獲利 |
股份輪／指數輪
窩輪掛勾的對象是一般正股，如匯豐、騰迅等等，俗稱「股份輪」。另一種則是與指數掛勾，即恆指、期指等為對象，即「指數輪」。
價外/ 到價 / 價內 代表窩輪價位水平
所謂的「價外」、「到價」、「價內」，其實是描述窩輪價位狀況的術語。
認購證／Call輪價位水平
認購證行使價 | HK$100 | |
正股價 | HK$120 | 價內 |
正股價 | HK$100 | 到價 |
正股價 | HK$80 | 價外 |
價內：對象資產現價高於行使價。 價外：對象資產現價低於行使價。 到價：象資產現價到達行使價。
認沽證／Put輪價位水平
認沽證行使價 | 100 | |
正股價 | HK$80 | 價內 |
正股價 | HK$100 | 到價 |
正股價 | HK$120 | 價外 |
價內：對象資產現價高低行使價。 價外：對象資產現價高於行使價。 到價：象資產現價到達行使價。
窩輪內在值 窩輪的預期獲利價值
內在值 (Intrinsic value) 所指的是預期出售後的獲利價值，即是實際出售價與現價之間的獲利差距。
以窩輪而言，即是行使價與價內水平的差距，如果是認購證／call輪，那就是對象資產高於行使價，內在值就會是正數。如是認沽證／put輪，當對象資產低於行使價，內在值就會是正數。如果沒有獲利，則會是0。因為沒有人會在沒有利益下行使合約，所以一般不會計算負數。
窩輪時間值 發行商的對沖成本
窩輪另一個較重要的概念是時間值，由於窩輪的行使價是固定不變，但對象資產價格則會不斷改變，時間愈長，獲得較高內在值的機會愈大。對於窩輪發行商而言，風險極高。
因此，隨著到期日愈近，窩輪的時間值就愈低，如窩輪到期，即時間值變為0，理論上如果其他因素不變，槓桿能力會隨時間而不斷降低。只要持有窩輪多於一天，就需要考慮時間值帶來的影響。
窩輪換股比率 影響槓桿
換股比率是指需要多少位合約單位，才能夠換到一份對象資產。如果換股比率10：1，那就是十份窩輪股數，理論上可以換得一份掛勾的對象資產 (如正股)。
如果買入1股10:1的窩輪，相比1股100:1的窩輪，持份較多，輪價會較高，敏感度亦較高。
如果行使價、時間值、行率、對象資產都相同，換股比率兌換數較大的窩輪，輪價會較高，槓桿較高，獲利時利潤較高。
窩輪引申波幅 變化度高風險亦高
窩輪的引申波幅其實是指對象資產的「波幅變化度」，在股市中不同股票有不同特成，例如地產股的波幅普遍較溫和，而科技股則傾向大起大落。如果正股波幅數據較細，即是引申波幅較細，窩輪價錢會較低；如果引申波幅較大，輪價亦會較高。
不過這並非永恆不變，在某一段時間內，如果交投淡靜及市場抱較為觀望的態度，引申波幅亦會下跌；相反，如果某時期遇有市場劇集，市場大起大落，引申波幅亦會急升。
窩輪對沖值 窩輪價格的基本比率
對沖值（Delta）是衍生合約對於對象資產的變動比率，即對象資產價位有1個單位 (1格) 變動時，窩輪價格理論上的改變。對沖值會以百分比顯示，如50％，30％等。假設窩輪的對沖值為30％，當對象股票上升HK$1 (1格) ，窩輪便會上升HK$0.3。
認購證／call輪的對沖值會以正數表示，介乎於0至1之間；認沽證則介乎於0至-1之間，負數的原因是正股的跌幅與認沽證的價格上漲屬相反關係。
窩輪實際槓桿 窩輪的真正獲利機制
真正的實際槓桿計算其實非常複雜，當中涉及到換股比率、對沖值等因素。不過，實際槓桿基本上就是買入窩輪後，正股兌窩輪變化的獲利倍數。
當對象資產價格出現1%變動時，實際槓桿比率是10倍的話，則窩輪價格亦會上升或下跌10%。
窩輪街貨量 街貨量高買賣差價難控制
街貨量是指市場上投資者持有相關窩輪份數，例如發行商賣出了20％，那麼街貨量就是20％，發行商會標示於交易系統上。
街貨量高，即代表市場上對單一窩輪的持有量愈多，最大的影響是發行商愈來愈難控制窩輪的交易價格，市場投資者的買賣會影響了該窩輪的表現，或出現波幅不跟隨正股的現象。
影響窩輪價格的其他因素
除了年期、行使價、引申波幅等、還有以下因素可影響窩輪價格：
正股派息 如派息增加不利輪價
凡股票分派股息，都會有「除淨」，即從股價上扣取將派出的股息資產，所以正股股價會見下跌，即所謂「除淨裂口」。
由於正股每年派息不會突然急升急跌，券商在發行窩輪的時候，都已扣除預期的除淨波幅，因此派息一般並不會影響股價。不過，如果正股因各種因素，突然派高息，導致除淨裂口跌幅更大，影響券商對於波幅的預期，即會影響輪價及槓桿比率。
大市利率 如遇加息股票資產會較昂貴
當銀行的利率上升，投資實體經濟、如樓宇及商業活動，成本都會較高，股票相比之下投資成本低，即會有上升跡象，在發行商的對沖思維下，相關的認購證及窩輪格價亦會較貴。
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計算窩輪的敏感度
敏感度即窩輪每移動「1格」，對象資產所需的價位變化。
大致上，窩輪與牛熊證的最低買賣價格相同：
證券價格 | 證券價格 | 最低買賣價格 | ||
由 | $0.01 | 至 | $0.25 | $0.001 |
高於 | $0.25 | 至 | $0.5 | $0.005 |
高於 | $0.5 | 至 | $10 | $0.01 |
「股份輪」敏感度的計算公式為：
(正股最低買賣價位 x 對沖值)／(換股比率 x 窩輪最低買賣價位)
「指數輪」敏感度的計算公式為：
(窩輪最低買賣價位 x 換股比率)／對沖值
最低買賣價格是根據窩輪的每股價位而定，而換股比率愈大，對沖值愈高，窩輪的敏感度便愈高。
窩輪溢價 以結算日計算
溢價（Premium）是投資者持有窩輪至到期結算日，當下正股股價，要升／跌多少才能到價的百分比。假設某認購證的溢價4％，即正股需要升4％，才能達到行使價。
認購證溢價公式： {[行使價 + (認購證價格 x 換股比率)] - 對象資產價格} / 對象資產價格 x 100%
認沽證溢價公式： {對象資產價格 - [行使價 – (認沽證價格 x 換股比率)]} / 對象資產價格 x 100%
要留意溢價的計算公式包括了換股比率，不能單以行使價及正股價格計算溢價。
如果投資者只是短線投資，無意持有窩輪至到期日，溢價則只作為參考。
計算窩輪到期後的現金結算額
如果買入窩輪後直到結算日未有賣出，系統就會替窩輪自行結算，該數字被稱為「現金結算額」，公式如下：
認購證／Call輪現金結算額公式：(結算價 - 行使價) / 換股比率 認沽證／Put輪現金結算額公式：(行使價 - 結算價) / 換股比率
股份窩輪是撇除到期日當天，以到期日前5個交易日的平均收市價作為結算價。
指數輪則以港交所於結算日當天公布的「EAS (Estimated Average Settlement)」的每5分鐘平均指數作為結算價。
價外輪在結算時結算額為0，代表沒有任何價值，投資者將損失全部本金。
如何選擇窩輪？
市面上窩輪有很多款，要如何選擇，可以從以下6方面入手：
一、買Call輪還是買Put輪？
買入前先問自己：看好還是看淡？看升還是看跌？如果是看升就是認購證／買Call，如果是看跌就是買認沽證／買Put。首先要判斷目標方向。
二、實際槓桿比率是多少？
投資者必須要根據自己可以承受的風險而選擇槓桿比率，因為要考慮「可以贏幾多」的同時，更要考慮「可以輸幾多」。
三、到期日在何時？時間值是多少？
所有窩輪都有到期日，買入前必須清楚知道，如果窩輪已近到期日，就要考慮實際波幅是否有限，最後會否無利可圖，甚至在最後關頭反方向回調而虧蝕離場。
四、街貨量多還是少？
正如上文所述，街貨量太多，會影響券商的出價，亦會令市場反過來主導買賣差價，導致輪價未必能有效反映股價，令投資者難以掌握波幅與風險。所以一般會建議盡量避開街貨太多，而波幅價位並不吸引的窩輪。
五、引伸波幅的歷史數據？
需要了解正股既有的波幅，以及窩輪所反映的引伸波幅紀錄。
引伸波幅小的窩輪普遍在價錢上會較吸引，但如果該窩輪曾經有大幅變化的引申波幅紀錄，便要留意其風險。現時在發行商的窩輪數據上，一般都可找到引伸波幅的歷史紀錄。
六、買賣差價是多少？
買賣差價是指由發行商開出，即時買價及賣價之間的差距。
由於窩輪是高風險產品，不少投資者都是即日買賣，或見市況不對，便馬上止賺 / 止蝕沾出，如果買賣差價愈窄，那麼要面對的買賣差價區間便愈細，潛在的即時交易成本則愈低。
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買賣窩輪2種基本技巧
當了解過窩輪的原理及特性後，就需要了解窩輪基本的買賣技巧。
一、追Call鎖利 套現利潤以小博大
「追call」或「鎖利」即是從投資正股獲得一定利潤後，先部分套現，再買入與同一正股掛勾的Call輪。如果升勢繼續，利潤將會大增；如果升勢放緩，正股仍然有可能追回窩輪損失的差價。
二、買Put輪對沖 對沖正股回調損失
另外一種常見的做法，是購買認沽證 (Put輪)，對沖股價漲升後回落的風險。做法同樣是先套現部份利潤，然後買入認沽證。當同一正股回調，亦能夠在跌市中獲利，對沖正股回調的損失。
尋找「末日輪」 以小博大的極限操作
所謂「末日輪」，即是快將到期 (一般是一個月至三個月內)，而價值極低的窩輪。
投資者如認為某股票會有突然「爆升」或「暴跌」的可能，以非常低價入市，當推測正確，便能「以小博大」，獲得極高的槓桿。
當然末日輪有極強烈的投機性質，風險亦高，投資者務必極度小心。
窩輪與牛熊證的分別
牛熊證的原理其實與窩輪類似，差別在於牛熊證設有收回價，對象資產到了指定的價格水平，會立刻被終止所有交易並結算，俗稱「打靶」。
窩輪沒有收回價機制，理論上在到期日之前，不論價值如何，都能夠繼續交易，隨時收割回報，如果一直接持有到結算日，就會自行結算。
相反，窩輪設有引申波幅以及時間值，獲利並非如正股一樣有固定比率，隨著時間的推移槓桿能力會有變，可能略升或略跌，亦視乎與到期日的時限，以有不同槓桿比率。
窩輪交易費用 豁免印花稅
現時在香港買賣窩輪，與一般股票一樣，都是需要按每次交易，繳交佣金及交易費。除非有個別平台提供優惠及豁免，否則都需要繳代交易經紀佣金、證監會交易徵費、交易費等。
比較特別的是，目前聯交所列明窩輪買賣毋需繳交印花稅。
類型 | 費用 | 收費方 |
交易系統使用費 | 每筆成交 0.50港元 | 香港交易所 |
交收費 | 每筆成交金額的0.002%， 最低2.00港元，最高100.00港元 | 香港結算所 |
交易費 | 每筆成交金額的0.005%， 最低0.01港元 | 香港交易所 |
交易徵費 | 每筆成交金額的0.0027%， 最低0.01港元 | 香港證監會 |
印花稅 | 豁免 | 香港政府 |
窩輪交易 證券行買窩輪佣金較低
一般證券行的窩輪交易收費會比傳統銀行來得低，而且不時有推廣優惠。而窩輪交易多屬即日買賣，交易頻繁，選擇佣金較低的交易平台會較為划算。
證券行窩輪交易佣金比較
證券行 | 佣金 |
輝立 | 非即日買賣：交易金額首HK$50,000最低佣金HK$15，其後為交易金額的0.05% |
寶盛證券 | 交易金額0.0675%（不設最低佣金收費） |
富途牛牛 | 交易金額0.03%，最低HK$3 |
華盛證券 | 交易金額0.03%，最低HK$3 |
富元證券 | 交易金額0.029%，最低HK$30 |
微牛 | 交易金額0.02%、最低HK$2 |
SoFi Hong Kong | 豁免 |
Direct Spot | HK$25/單 |
銀行窩輪交易佣金比較
銀行 | 佣金 |
渣打 | 交易金額0.2%、最低佣金HK$50 |
恆生 | 交易金額0.25%、最低佣金HK$100 |
滙豐 | 交易金額0.25％、最低佣金HK$100 |
花旗 | 交易金額0.18% - 0.25%、最低佣金HK$100 |
中國銀行（香港） | 交易金額0.18% - 0.25%、最低佣金HK$100 |
星展 | 交易金額0.2%、最低佣金HK$100 |
窩輪交易 證券商開戶優惠
註：以上各優惠受相關條款及細則約束。
注意：以上資料及數據只供參考，並不構成任何與投資有關的要約、招攬、邀請、誘使、申述、建議或推薦。投資前應審慎評估效益及風險。
投資涉及風險 價格可升可跌。
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